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    拟上市公司深度报道排队三年等出“问题”雷杜生命IPO路

      发布时间:2018-01-15 00:59

      1月10日,对于深圳雷杜生命科学股份有限公司(以下简称“雷杜生命” )而言是极其重要的日子。因为这一天,排队3年余的雷杜生命终于迎来 上会日,走到IPO关键性的一步。

      1月10日,对于深圳雷杜生命科学股份有限公司(以下简称“雷杜生命” )而言是极其重要的日子。因为这一天,排队3年余的雷杜生命终于迎来 上会日,走到IPO关键性的一步。

      但金融投资报记者整理发现,长时间的等待暴露出公司一些“硬伤”,比 如毛利率持续下滑,业绩增收不增利,销售费用率高于同行等,都可能成 为公司IPO路上的绊脚石。

      资料显示,雷杜生命是国内具有一定市场领先地位的体外诊断仪器及配套 试剂的专业提供商,主要从事生化分析、免疫分析、凝血分析、血细胞分 析等领域的体外诊断仪器及配套试剂的研发、生产和销售。

      但经过几年的排队,公司毛利率呈现逐年下滑趋势。招股书显示,2014-2016年,2017年1-6月公司毛利率分别为60.73%、58.65%、56.08%和55.15%。

      另外,与同行比较而言,公司的毛利率也一直处于低位,除了同行华科生物毛利率低于公司之外,雷杜生命的毛利率低于其余几家同行,同时同行中除了科华生物(行情002022,诊股)之外,毛利率都呈上升趋势。具体来看,最近四期华科生物毛利率为45.59%、42.15%、41.71%和40.02%;迪瑞医疗(行情300396,诊股)为55.86%、58.80%、62.21%、63.60%;九强生物(行情300406,诊股)则为71.32%、72.14%、68.46%、73.96%。

      对于毛利率的走低,公司解释称主要是受到主要型号产品单价下滑和产品结构变化的影响所致,但从产品单价变动来看并不能支撑这样的说法。举例而言,生化分析仪最近四期的单价分别为1.2272万元/台、1.1460万元/台、1.1594万元/台和1.3584万元/台,总体呈上升趋势,但该产品毛利率持续下滑;同时,免疫分析仪、凝血分析仪和血细胞分析仪单价波动剧烈,但毛利率却也持续呈下滑趋势。

      作为医药器械和试剂企业,雷杜生命的销售模式以“经销为主、直销为辅”,收入也主要来自国内外的经销商,足见经销商的重要性。

      就公司披露的经销商数量来看,2014-2016年末、2017年6月末,公司经销商家数分别为867家、815家、837家和634家。其中,国内经销商分别为671家、587家、624家和477家,国外经销商分别为196家、226家、213家和157家。很明显,公司经销商数量变化较大,且呈大幅下降趋势。

      值得注意的是,公司还坦言并未与经销商签署对合作期限等事项有约束力的合同,这意味着公司与经销商只能存在弱关系。

      另外,公司还给出了最近几年国内和国外经销商的区域分布情况,从各地区经销商数量变化来看,也体现出这种弱关系。举例来看,2014-2016年末、2017年6月末华东地区的经销商数量分别为200家、145家、129家、105家;西南地区数量84家、86家、81家、46家;非洲地区数量42家、44家、34家、13家;亚太地区数量85家、108家、108家、81家。

      奇怪的是,对于经销商的详细变动情况,雷杜生命并未进行披露,2017年经销商骤减的原因、经销商锐减是否持续也未解释,未来如何提高公司与经销商的稳定性和粘性也未提及。

      招股书显示,此次雷杜生命拟募资23551.72万元用于体外诊断设备及试剂生产场地搬迁扩产、企业研发中心建设和企业综合信息系统建设三个项目。

      对于“体外诊断设备及试剂生产场地搬迁扩产项目”,公司称该项目主要是对公司现有产能的搬迁以及对全自动、高附加值仪器产品及其配套试剂的生产规模扩建。但金融投资报记者发现,公司并未对现有产能和产能利用率进行披露,只是给出了最近几年的产量。

      以2016年度为例,雷杜生命全自动生化分析仪的产量为601台,酶标仪的产量为2405台,洗板机的产量为1358台,而该项目搬迁部分产量为610台、2595台和1610台,若以搬迁部分作为公司现有年产能可计算出,公司全自动生化分析仪和酶标仪的产能利用率分别为98.52%、92.68%和84.35%。很明显,公司全自动生化分析仪、酶标仪和洗板机的产能利用并未饱和。但就在这未饱和的状态下,该项目在搬迁基础上还将扩产,全自动生化分析仪扩产1151台,是原有产能的近2倍;酶标仪扩产55台;洗板机扩产87台。公司如何在这三种产品原有产能未利用充分的情况下,实现新产能的消化?

      另外,2016年全自动凝血分析仪产量825台,三分类血细胞分析仪产量2551台,五分类血细胞分析仪产量350台,生化试剂产量19071盒,凝血试剂20441盒,血细胞分析试剂产量688722升,质控品和校准品产量2176支,但是该项目拟搬迁的产量对应则分别只有580台、2220台、250台、10000盒、1000盒、550000升和1088支,大大少于2016年的产量。同时,扩产部分多数产品扩产量很大,包括全自动生化分析仪、全自动凝血分析仪等。搬迁产量为何大大低于现有产量?部分生产线是不准备搬迁吗?

      另外,公司早在2014年底就提交了IPO申请,但在IPO前及公司排队的这些年,公司大笔分红,累计达到8000万,这资金量已经基本能够完成上述项目中的任何一个,但截至目前,公司仅先期投入了3124.67万元。